我们将见证时代的衰退吗?观古知今分析

2022-07-12 13:56:47 来源: 网络

本文较长,学术探讨需要大量历史数据和事件来关联佐证,如果您只想知道梭哪个和梭哪边请直接划到文末(个人瞎掰没有任何推荐,请注意风险。)你要自己不思考就冲,那也活该你亏钱,和我靠不靠谱关系都不大:买菜还价是个习惯,手机梭哈也是个习惯。

看完文末后可以点赞或转给自己以免找不到了,年底方便回头来印证这些判断的准确性和演化。

好久没发文了,觉得愧对笔耕不辍这四个字。其实团队内部的不少,但不对外分享,现在想来也没必要,市场聪明人那么多,也不差我这个蠢蛋说一些胡话。

我们先聊聊通胀和利息,随后讲近百年经济衰退对股票市场的影响。首先,疫情应该是末期了,预判对欧美不会再有持久且不可逆的大规模伤害。所以这里不讨论这个话题了,因为人类总会适应新的生存条件,并继续创造美好。

先说现在市场的情况,等了解完过去百年发生了啥,之后我们再观今对比。其实无论什么时候最重要的是增长,没有增量市场只能卷,一点寒风就感冒发烧上吐下泻。

所谓局部冲突导致通胀高,导致国家必须加息从而引致衰退。这个圈的核心还是增长乏力,大到全球国家,小到我的这几个小生意,家庭,甚至我自身的素养提高都一样,大家看完这个文章的历史大事,回过头来能做的也只是修齐治平,做好我们自己就是对人类未来最好的福报了。

下面我们从通胀开始聊:


1. 本轮为何会通胀 

图1 美国60年代至今的通货膨胀率

 

图二 美联储资产负债表缩表前总额

每次资产暴跌都是因为之前涨多了,推动本波恶性通胀的最根本因素是美联储的疯狂印钱。

去年底缩表前,美联储持有资产负债表为8.91万亿美元,而19年疫情前,只是4万亿美金,加速印钞给家庭和企业送钱保经济和就业,正如巴菲特所说,果决的政策拯救了经济,却不可能没有后遗症。

 

图三 为美方一年来的通胀持续的飙升

2022开年的7-9%通胀涨幅是罕见的,但每次通胀大规模飙升以后,都需要较长周期的货币政策和加息以遏制通胀率,从而拯救经济。

按索罗斯早年头牌交易员,真正击败英格兰央行和制造亚洲金融危机的男人 - 德鲁肯米勒先生的说法:利息必须要加到和通胀一个比例,否则经济就是持续衰退崩盘。

现在美国人和企业手上还有几个月的现金存活,缩表之下很快就会开始抑制消费,从而正式进入衰退导致市场螺旋式下杀。

其原因除了疫情后期经济行为恢复增加需求外,最为严重的其实是俄乌地缘冲突,历史上多次原油暴涨也都是产油国,巨头之间的爱恨情仇。

1.1 油气市场真实的供需格局:

 

图四 俄罗斯储量只有世界第八

 

可供欧洲贸易的油气,俄罗斯却是独一份。请看下图,委内瑞拉虽然世界储量第一,但很难开采以重油为主。含硫量太高跟沥青差不多,这么多年来跟美关系闹很僵,拜登最近都频频示好,也可见欧美慢慢渗血绷不住了,再这样下去内部政局会出更大的问题。

 

图五 俄罗斯贸易原油出口量34%左右

 

俄罗斯贸易原油出口量全球第二,第一的沙特离欧洲太远,没有成熟管道运输系统。从1973年到2022年7月初,沙特的原油产量平均为819.2万桶/天。

上次法国总统马克龙说他最多还能每天增加15万桶,俄罗斯现在每天1000万桶,美国1200万桶,大家都在努力,主要还是疫情好转,全球基本贸易和经济恢复。

所谓美国、欧洲有点衰退也就是需求减少几个点,不会再是2020年初那种全人类不动,全球空气质量都大幅好转的情况了。 

 

图六 俄罗斯天然气出口世界第一

 

俄罗斯地理位置优越运输管道畅通,一直是欧洲最靠谱的天然气出口国。摩根大通认为俄罗斯有能力在不过度损害经济的情况下,将每日原油产量削减500万桶以上(也就是一半)。

然而,对于世界其他大部分地区来说,其结果可能是灾难性的:如果美欧的制裁促使其实施报复性减产,全球油价可能会达到每桶380美元。

而花旗预计到2022年,WTI原油的平均价格将为95美元/桶,到2023年将为72美元/桶,可见资本主义排头兵之间也不是铁板一块

而普京老师2022年7月9号说“再打压全球油气价格,会有从没见过的灾难性后果。” 那问题来了,我们听分析师的还是俄总统的?

其实都无所谓,交易重要的是应对而不是预判,没有战争和疫情75也是合理的,更核心问题是思考巴菲特买油气公司是不是追高了?

 

图七 86年至今国际原油期货连续主合约价格 

 

图八 我司截图原油最低点那几秒的成交价格 

 

可见20年3月合约买卖到期,差价已达6美金且没有交易量,只是对手用极端价格和有限库存逼仓,让对手方爆仓的常规打法,并不代表长期原油一文不值,而负38美金结算价格也让玩原油宝产品的宝们都终生难忘,着实为中行交易员没换月的梦想呼吸了一把。

 2. 本轮加息周期    

 

图九 6月末美联储主席加息0.75%后未来利息的预判

 

可见的是7月27大概率继续加息75个基点,随后半个点半个点的加到年底4%,这已经极高了,要知道即使我们经济增长5%以上,利息也就这个水平,而他的经济一、二季度估计都是负增长。

其实明年通胀问题看起来会好一些,不是说欧美民众会提升购买力,只是因为数据都是和去年比,今年物价涨了10%,经济衰退1%,等于啥?等于美国民众手中的购买力或者直说:他们穷了11%。

怎么减缓通胀呢?加息到通胀率以上也就9%,这很明显是不可能的,会直接导致恶性经济衰退,现在美联储资产负债表巨高,正在卖资产缩表帮助打压通胀,打击了资产价格的同时也打了经济,几乎等于不可能三角。

所以看衰到年底是几乎确定的,这点,我完全赞同德鲁肯米勒老爷子。

我们已经讨论了,今年的主要矛盾就是油价通胀和加息,我们先看历史以便更扎实的分析未来:利息的大规模调整和救市是从80年代美联储主席保罗沃尔克开始的,自此以后市场就受到了呵护,不再有1929年那样持续的经济大衰退。

这位财长也挽救了70年代恶性通胀,巴菲特80年代一开头,就持续市值新高后的股东信,大篇幅夸赞了这位新任联储主席。

3. 美联储看得见的手对经济操控后,市场历次加息情况

过去几十年总共6个加息大周期。其中有原油战争引致的:如沃尔克成功解决了70年代持续10%-20%的恶性通胀,也有需求和供给不匹配的08年地产暴涨,次贷危机房价泡沫,当然了也有经济自然变好后的温和加息,如前几年欧猪五国危机后的情况。

 

图十 美基准利息过去五十年情况(基本也是和通胀保持平齐)

 

按照传统经济学理论,通胀率应该是经济增长减去利息,而2022年美经济增长上半年负1%,通胀8%,利息该去哪里才能对抗此次地缘冲突带来的供需失衡?此次有没有可能打破过去几十年的经济学规律?

其实谁也不知道,因为如果战争现在就立刻停止,一切重回秩序,那通胀很快就下来,美联储就可以专心对抗衰退这一项,很可惜在美遏制俄后,事情不再朝可控范围前进。

3.1 1973年1月到74年9月第一波加息,因为欧佩克的石油禁运把原油价格拉高了两倍,从而引起市场恶性通胀,标普500从120点腰斩了18个月。

虽然很快市场开始反弹,但恶性通胀穿透了整个70年代,当时巴菲特发债券,利息给出去都是五年年化15%。

到80年代,新任美联储主席沃尔克大手笔强硬把利息加到20%,当时失业率达11%,市场都呼吁美联储:算了,别遏制通胀了,免得自己加息把自己掐死引来衰退。

可沃尔克保持了定力,坚持限制货币供应和高利率打压价格的持续暴涨,82年开始主动公布未来利率目标值,以引导市场情绪(这个习惯也一直保持至今)。

当时的沙特国王带头增产让油价下跌一半,通胀随着大幅加息和水源被掐断慢慢降到5%,失业率也缓解了,经济再次进入稳定增长区间-大通胀时代结束。

83年3月到84年9月加息13次,这轮总共18个月的加息,遏制住了之前市场的上涨,原因是73年第四次中东战争后,82年第五次中东、黎巴嫩战争引致的石油危机,产量缩减和恶性通胀。

工业原材料持续飞速上涨,导致商业投资放缓,生产开工率下降。陷入经济放缓而通胀增加的滞涨情形

失业率也攀升到7%以上,在沃尔克当上美联储主席后把控制通胀作为主要目标(现在拜登和联储主席也整天这么说来着)。所以他推动了强硬的紧缩政策抑制通胀,80年代初开始严格控制货币供应然后就一路极其强硬的加息。

 

图十一 左图:82到84年的利率 通胀率和失业率   右图:70年到84年油价和美国经济

 

其实利率是非常好预测的,我可以用交易模型输入拟合经济因子,算出每次加减息大概幅度。

3.2  87年1月到89年9月,我们著名的制霸20年,比美国总统权利还强大的新任美联储主席,格林斯潘先生来了。一上来就加息并明确告诉大家通胀和加息的正向关系。这一时期美元贬值通胀增加,美联储通过加息调整,外汇下跌抑制通胀(基准利率从6加到9%,总共21次)。

随后1987年十月,美股发生了传说中的87年闪崩股灾。黑色星期一当天暴跌了20%,格林斯潘紧急下调50个基点到6.75%,随后股市攀升,经济继续温和复苏。于是美联储继续加息来抑制通胀和美元贬值。

 

图十二 左图:利率通胀和失业率对比    右图:为美元指数当时情况

 

3.3  94年2月利率已经回到3%左右合理区间,且恶性通胀高油价的事情也告一段落了,市场也快速反弹经济和股票都明显过热,随后温和加息到95年2月5%,并开始给直至今日的通胀预期引导。

3.4  98年亚洲金融危机开始了,索罗斯手下德鲁肯米勒开始,一个国家一个国家的爆破,刺穿房价利率和外汇,让其耗尽储备后汇率崩盘直至折戟香港,被当时财政司长曾荫权和我国强大的实力所击溃,亏了至少东南亚各国做空的三分之一利润。

美联储看到在东南亚连环璀璨烟花,俄罗斯也罕见违约了本国货币的债(因为他其实从传统经济学原理上不需要展期,只要自己加速印钱让本国货币贬值,是可以还得上卢比为主体的国债的,但!俄罗斯就是没按教科书走,让诺贝尔经济学家俱乐部期权定价模型,创立的长期资本管理公司,破产了。)

98年紧急降息保经济,随后99年6月开始撤回宽松的货币政策,以防止经济过热并开始加息,随后刺破互联网泡沫,从2000年8月跌到2003年9月市场腰斩

此次索罗斯头马德鲁肯米勒也把亚洲货币危机上赚的钱,大多数留在了做多互联网股票的山峰,当时他一路看空纳斯达克,从97年740点涨到2000年3月5030点。

然后我们的大师就出手了,几乎最高点满仓做多几个月后,腰斩亏了几十亿美金···自此退出索罗斯量子基金,而索罗斯也不再有任何战役名震天下。(利息4%加到7%不到,随后闪崩降息到04年,挽救互联网泡沫带来的经济危机···)

 

图十三 左图:95年00年利率通胀和失业情况   右图: 著名的纳斯达克崩盘山高人为峰

3.5  2004年到06年经济复苏和房价持续上涨,美联储开始担心泡沫产生,从而开始加息,两年内快速地从2%持续加到5%,到08年次级贷款,房地产泡沫引发金融危机直接把利息从5%几个月砸到0,并量化宽松至2015年底。

(有很多讨论比如格林斯潘印太多钱,引致了08年这个二战来最大的金融危机。可是,不可否认格林斯潘和随后的几任美联储主席都对世界经济做出了贡献,需要被认可)。

3.6   2015年12月到18年12月,长期零利率和扩表印钱后,美联储说希望货币政策正常化,加息速度前慢后从0到3%。这段时间周期较长幅度温和,所以市场也偏暖并没有超预期事件和波动。

3.7   2020年初的全球疫情,让美联储极速把利率降到了0,并且加速扩张资产负债表,印出来了一倍资产,支持市场流动性和给民众与企业发钱。2022年初,通胀实在不行了,开始缩表和降息

不幸的是,恶性通胀遇到了经济衰退和俄乌地缘冲突,引致了现在的不可能三角境遇 - 不可能在高通胀、战争和八万亿美金美联储资产负债表的情况下,保持经济不衰退和低利率不缩表。现在情况亦如80年代初的非常时期,需要雷霆手段。至于当代政治家和经济学家有没有沃尔克的坚韧,让我们拭目以待。

 4. 唯一一次真正大衰退,以及警示

我个人是不太信美林时钟或者周期盛衰论的,或我并不觉得一定的衰退就会导致一定的市场下跌。既然输入因子都不能确定,又何来通过预测经济从而获得确定性结果之说。

巴菲特也多年来孜孜不倦的告诉大家不要预测经济情况,如果!如果他当年听了资深证券从业者亲生父亲,和恩师价投之父格雷厄姆的双重建议,跟他说“1955年经济过热了,喊他过几年跌下来再买,现在他也许只是个公务员退休老头。

因为标普再也没跌回35点过,67年来,市场涨了100多倍,而巴菲特单算投资回报率已经大几万倍了。

但是,看看历史怎么走的有助于引经据典增长见闻!人性永不变,金融行为学其实是可以相对推导应对方案的。

1929年到1938年最著名的大萧条:

 

图十四 标普500指数下跌了近90%

 

在经济陷入萧条的大背景下,1930年巴菲特出生了,其父在衰退中失去了股票经纪人的工作,也反映出中产阶级连续十几年的整体衰退和不堪。真正挽救衰退的并不是谁的新政,而是二战产生的巨大工业需求订单。

1928年春,当时的联储开始加息,并且在后来的经济衰退中,还持续加息并不维护市场,反而选择凯恩斯主义看不见的手,期待经济自我修复。同时罕见的十年中西部干旱,也让衰退加速。

 

图十五 30年代大萧条时的经济增长率和失业率

  5. 知古后观今,这次会衰退吗

感谢你的时间阅读到这里,正如我前文所说,我们能确定的是经济正在衰退,如果战争停不下来,那恶性通胀会一直螺旋上升,而当下摆在眼前的两个问题:1. 政治家是否有能力让世界回到和平?2. 当代美联储主席,是否有80年代沃尔克的勇气,坚定加息抵御通胀是眼下需要观察的主线。

5.1 战争层面

如按当下推演深秋初冬,俄方会在天气转寒,欧洲最需要油气粮食时拿下乌克兰南部整个制海权。随后可能会逼宫,在春暖花开前把乌一分为二,欧美对其近乎毫无办法。

上万次的制裁已对其无伤害,而俄方手上的油气粮食矿产一旦减产或短供,那整个欧洲的经济乃至政权都岌岌可危。主义是主义,欧洲油价和每月电费几乎一倍了,连我都觉得疼,民众满意度不可能高的。

而且在乌方不断丢失重要工业重镇的情况下,之前欧盟答应给的贷款也被屡屡取消。除了担心这是个无底洞以外,更担心其如果丢了政权,谁来给这些钱?

之前打过去的也许就成了水漂,自己家通胀导致的游行也不支持当局政治家们持续给他国输血,毕竟现在俄在主动放慢速度从而享受高油气价格红利,像一战一样大量廉价炮击缓慢多去夺取,欧美就会慢慢放血,而战争最后都是经济账。

有位东欧资深顾问,有个骇人听闻的观点大家参考:俄方这次可能不会停下来,直到吃下乌和西边的波,拿住欧洲需要的一半矿产,化工,石油天然气和粮食。这可能循环持续很多年。而在当下的经济情况下,并不会有任何西方国家,会主动且有实力与其抗衡。

5.2 联储层面

正如我开文所说,此次通胀乍一看,是俄乌地缘冲突引致油价暴涨,深层次其实是美联储两年内,印了一倍的钱洒向市场,短期遏制了疫情的冲击,保住了企业和长期经济。而如果没有对应的增长来消化泡沫,等待的必定是恶性通胀和泡沫破灭。所谓我们个人修行,需要德财互抬也是这个道理。

当下联储是否如沃尔克、格林斯潘一般的伟大- 可以挽狂澜,坚持正确的事情从而压下通胀呢?难说!7、80年代并没有大规模战争。

局部中东冲突和联合减产炒高的油价虽然痛苦但却有办法谈,现在更像是一个死局,乌方一旦承认丢失领土,立刻会被全部人清算,而撑着到年底,天冷了欧洲自然服软,结局一样。

但!一旦确认停战,市场会立刻快速修复自身跌幅。油价回到80美金也会有助于抑制通胀,从而给加息留时间让工业原材料和民生恢复经济减缓衰退,慢慢用增长消化苦果。

交易层面我们该做的只有应对和算概率,不要提前说一定如何,落到当下都是概率,关注主要问题的演化,从而推算未来每个月度的油价,通胀率,从而预测联储利率增加幅度和经济衰退幅度。

到了某个临界值后,市场情绪会如何走。这个市场又包括大宗商品、油气、数字资产、各国权益类股票、美元及外汇指数。

如果10月底通胀在11%,利率接近4%,美企和家庭现金消耗完了,经济在-1%以上的持续衰退,却必须继续缩表卖资产和加息,原油价格又在120美金以上,且俄拿下全部乌方出海口,到时候标普500会在哪里,那时候你的资产会在哪里?

资产价格看似复杂。确是条条有逻辑和推演算法的,输入正确的因子和概率,就会得到靠谱且稳定的答案,从而持续多年正阿尔法低回撤,复利从而年化26%三十年一千倍。

祝你今年:以无厚入有间,恢恢乎其余游刃必有余地。

 

“这是最坏的时代,也是最好的时代”“从长远来看,我们都已死去”——也许唯一值得我们庆幸的是:我们正亲手创造并见证这一切。

作者:加缪